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扬子江船业分拆的估值

admin2022-04-2521

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扬子江船业分拆的估值

来源:联合早报 作者: 安   2022-04-25 05:00 |作者

从上周五除权日的首日交易显示,市场对分拆后的扬子江船业与扬子江金控的估值,有相当大的差距。一些股民或许也不太清楚这两家公司的“合理”价位。

扬子江金控的账面资产约1.08元。本周四的首日交易,它的股价会接近账面资产,抑或如分析师所说的,只值得0.5倍的市账率,也就是每股0.54元?如果是后者,目前海指中市值最小的康福德高,或许可保住成份股的地位。

中国最大的民营造船厂扬子江船业(Yangzijiang Shipping)分拆金融业务,以扬子江金控(Yangzijiang Financial Holding)之名,在本周四(28日)下午1时于本地股市主板开始交易。

市场拾遗

华侨投资研究也在报告中指出,市场可能参照中国的银行估值来评估扬子江金控,但同时也应注意,大型的中国银行相对上有更好的信贷控制与评估制度。它给予分拆后扬子江船业的合理价值每股0.95元,但没有为扬子江金控估值。

扬子江船业在2008年涉足债务投资业务,主要是通过委托贷款与小额贷款,为闲置的资金争取更高的利息回报。委托贷款是指扬子江船业以委托人的身份,委托中国的金融机构代为发放并协助收回贷款。截至去年底,委托贷款占它贷款业务总资产的70.4%。此外,它也从事投资业务。截至去年底,它投资于12个基金,总投资额达人民币46亿元。

在接下来三年,扬子江金控计划把至少30%的盈利当股息回馈股东。此外,它也有可能在5月4日取代康福德高,成为海峡时报指数的成份股。这将有助于扬子江金控吸引机构投资者。

扬子江金控的执行主席是扬子江船业名誉董事长任元林,总裁兼首席投资官是拥有25年资金管理经验的卓侨兴。它将收购任元林与卓侨兴持有股权的捷元资产管理公司(GEM Asset Management),并利用后者的资本市场服务执照,进军投资与财富管理业务。

然而,市场对中国贷款业务透明度与企业坏账问题的关切,影响了扬子江船业的估值与股价。即使有分拆的企业动作,扬子江船业在附权交易最后一天的闭市价1.54元,仍然比它截至去年底的净资产1.93元低了许多。以这个价位计算,它的市盈率也只有7.6倍。

扬子江金控的长期目标是要在地域上发展平衡的投资组合,中国与新加坡的投资各占一半。它将在本财政年配置10亿新元供岸外投资,将新加坡发展为中国以外的第二个核心市场。它也计划投资新的资产类别,包括新经济领域与房地产投资。

这是否预示扬子江金控在本星期四的首日交易股价,可能低过账面资产?抑或市场高估了扬子江船业在除权后的价值?换个角度来看,扬子江船业在除权日的股价表现,是否反映了它在剥离金融业务后,价值获得释放?

金融业务占扬子江船业的资产与盈利比重相当高。在这次的分拆中,扬子江船业转移给扬子江金控的资产占集团总资产的55.5%,而金融资产的盈利则占集团总盈利的46.8%。

扬子江船业表示,分拆上市让投资者更精确地为集团的造船业务与金融业务分别估值,减少多元化控股集团普遍面对的估值折扣。它也让投资者选择,投资造船业务或是金融业务。此外,它指出,扬子江金控在成为独立的主体后,直接在资本市场融资,可减轻扬子江船业的财务负担。

在分拆前,扬子江船业的金融业务以中国为主。在分拆后,扬子江金控计划通过新加坡,发展成亚洲领先的投资与财富管理公司。它将削减贷款业务的比重,并将期满的委托贷款转向投资与财富管理业务。

除权日当天,扬子江船业的开市价每股0.80元,闭市价达0.965元,差距达20%。以它附权交易最后一天的闭市价1.54元计算,市场给予扬子江金控的估值介于0.575元至0.74元之间。这远低过扬子江金控的每股账面资产1.08元。

zbcj@sph.com.sg

摩根大通在报告中指出,扬子江金控目前所有的资产都在中国,它的开市价是否会达到账面资产价值(1倍的市账率)或是中国银行的估值(0.5倍的市账率),是个争论不休的问题。它认为,那些不想在债务投资业务曝险的投资者,可能在扬子江金控上市时脱售这只股票套利。

在分拆计划下,扬子江船业把扬子江金控的股票,以一股配一股的方式悉数分发给现有的股东(distribution in specie),扬子江船业不再持有金融业务的股权,成为一家纯粹的造船与船运公司。

扬子江金控将以“介绍”(introduction)的形式上市,它不会发行新股筹集资金。它的资产来自扬子江船业转移的债务投资应收债款以及现金,总额达42亿6000多万新元。扬子江金控的发行股票达39亿5000多万股,每股账面资产约1.08元。它的股价是否能反映账面资产,取决于市场对其发展计划的信心。

上周四(21日)是扬子江船业附权交易(cum entitlement,股价栏以CE显示)的最后一天,当天买进或持有股票的投资者,仍将享有它分发的扬子江金控的股票。隔天是除权日(ex entitlement,股价栏以XE显示),当天买进扬子江船业股票的投资者,就不会获得扬子江金控的股票。因此,扬子江船业在除权日的股价,理应反映剥离金融资产后的价值。

即便如此,分析师根据中国大型银行的股价估值,来评估扬子江金控的股价。中国大型银行的市账率(P/B,股价与账面资产的比率),大多只有0.5倍,即股价只是账面资产的一半。

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